铝价在上月初经历一轮下跌行情后，至今反弹无力，在底部构筑新的震荡整理平台。近期市场风险偏好情绪有所好转，美联储主席伯南克称，在未来相当长的一段时间内，将继续维持当前的货币宽松措施力度。同时，李克强提出保经济增长率和就业水平等的“下限”，物价涨幅的“上限”，铝价跟随风险资产上扬，有走出“小双底“的迹象。笔者认为，在低成本产能持续投放等因素的影响下，需求增速可能低于供应增速。同时，在产能过剩成为行业“顽疾”的情况下，铝价难以有效向上突破，或将重回震荡区间运行。

低成本产能持续投放

得益于中国工业化进程中对金属的需求，中国铝工业在近些年来经历了高速增长的阶段。原铝产量从2000年的约300万吨增长到2012年的2130万吨，产能所占全球比重也从11%上升到目前的45%左右。不过，2008年经济危机之前，产能的持续扩张是由不断增长的需求所推动的。之后，随着成本，特别是能源成本的增加及利润率的下降，新增产能逐步转向具有低廉成本优势的西部地区，寻求成本优势成为近几年产能增长的引导因素。受到越来越多关注的“水电铝”联营项目便是其中体现之一。这些新增产能的成本相对于中东部地区企业具有较大的优势，因此，在铝价低迷、电解铝企业吨铝亏损近千元的情况下，西部地区的产能仍在陆续投放。目前，仅新疆形成的产能已达到330万吨以上，除已运行的部分，剩下近100万吨的产能将于下半年投放。加上其他地区将要投产的产量，下半年我国西部地区可投放的新增产能在200万吨以上。尽管国家出台各项政策调整经济结构，下决心淘汰落后产能和过剩产能，深陷严重亏损困境的铝企联合减产来渡过难关，但从部分企业已公告的情况来看，减产规模仅在120万吨左右，远不及可投放的新增产能，产能过剩成为制约铝价上行的主要障碍。

经济疲弱制约铝的有效需求

目前，我国正处于推动经济转型升级的关键时机，对经济增速下滑的容忍度有所提高，故或不会轻易出台新的经济刺激政策。近期海关公布的数据显示，今年二季度货物贸易进出口明显放缓，6月份进出口额双双下降，内外经济环境均不及预期;PPI下降2.7%，企业经营形势并不乐观。在铝的下游消费结构中，比重最大的建筑业约占到三成。但受国家调控政策的影响，房地产行业难有明显起色，对需求的拉动作用较为有限;而在经济低迷、政策因素刺激缺乏的情况下，汽车行业同样难以维持上半年的良好复苏态势;同时，空调行业也进入传统的生产淡季，下游消费难以拉动铝价上涨。

现货方面，伦铝库存近期小幅下降至541万吨，但仍处于历史高位区间;沪铝库存连续第十二周减少至38万吨，或与价格下跌后铝厂发货较少有关。铝价在经历过6月份大跌之后，市场并未涌现过多的逢低买盘，现货贸易均维持在平水附近。随着价格的反弹，企业接货意愿不强烈，主要以按需采购为主。进入传统消费淡季，现货消费不支持铝价持续上涨。

技术上，短期来看铝价目前有构筑“小双底”的迹象，不过向上面临前期近两个月震荡整理平台下沿的强大压力，沪铝大幅上涨时减仓近1.2万手，说明在价格上涨时多头离场意愿较强且无意推高价格。没有资金的推动，价格或将难以持续上行，近期或重回震荡区间运行。